Lehman Brothers

Lehman Brothers byla americká investiční banka založená v 19. století, která 15. září 2008 požádala o ochranu před věřiteli podle kapitoly 11. Její vysoká páka, expozice vůči nemovitostem a ztráta krátkodobého financování vedly k obřímu bankrotu a prudce prohloubily světovou finanční krizi.

Historie

Podnik založili bratři Henry, Emanuel a Mayer Lehmanovi. Henry otevřel roku 1844 obchod v Montgomery v Alabamě a firma postupně přijala název Lehman Brothers. V prostředí bavlnářské ekonomiky přijímala bavlnu jako platbu a začala zprostředkovávat její prodej, čímž se posouvala od maloobchodu k obchodním a finančním službám.

Ve 20. století pomáhala uvádět na burzu společnosti z nových odvětví a rozvíjela investiční bankovnictví. Rodinné vedení skončilo po smrti Roberta Lehmana roku 1969 a instituce procházela manažerskými spory. Roku 1984 ji získala American Express a spojila s firmou Shearson.

American Express později finanční aktivity oddělil a roku 1994 se Lehman Brothers znovu stala veřejně obchodovanou samostatnou společností. Pod vedením Richarda Fulda rostla v obchodování, správě aktiv, upisování emisí a dluhopisových trzích. Ziskovost posilovala ochotu používat vysokou finanční páku.

Americký trh bydlení v první polovině nového tisíciletí rychle rostl. Nízké sazby, rizikovější hypotéky a sekuritizace vytvářely množství cenných papírů krytých úvěry. Lehman nejen obchodovala s těmito nástroji, ale kupovala hypoteční poskytovatele a hromadila komerční i rezidenční nemovitostní pozice.

Investiční banka financovala dlouhodobější a obtížně ocenitelná aktiva převážně krátkodobými půjčkami, často prostřednictvím repo obchodů. Dokud věřitelé přijímali zajištění a obnovovali financování, model fungoval. Pokles cen aktiv a růst požadovaných srážek však mohl rychle vyčerpat likviditu.

Když ceny domů začaly klesat a delikvence hypoték růst, trh se strukturovanými cennými papíry zamrzal. Oceňování záviselo na modelech a řídkých transakcích. Lehman vykazovala ztráty, ale snažila se zabránit prodejům za nízké ceny, které by potvrdily další odpisy v celém portfoliu.

V březnu 2008 se Bear Stearns dostala na pokraj krachu a byla s veřejnou podporou převzata JPMorgan Chase. Událost ukázala zranitelnost investičních bank závislých na krátkodobém trhu. Lehman sháněla nový kapitál, zmenšovala rozvahu a hledala strategického partnera, důvěra však dále klesala.

Ve druhém a třetím čtvrtletí 2008 oznámila velké ztráty. Protistrany požadovaly více zajištění a omezovaly obchody. Jednání s Korea Development Bank skončilo bez dohody a akcie prudce oslabily. Účetní transakce označované Repo 105 dočasně snižovaly vykazovanou rozvahu, aniž řešily skutečnou zranitelnost.

O víkendu 12.–14. září se úřady a velké finanční instituce snažily nalézt kupce nebo soukromé řešení. Bank of America se rozhodla koupit Merrill Lynch a britská Barclays nezískala podmínky potřebné k okamžitému převzetí Lehmanu. Federální rezervní systém podle svého vedení neměl dostatečné zajištění pro úvěr, který by ztráty bezpečně pokryl.

Lehman Brothers Holdings Inc. podala 15. září 2008 návrh podle kapitoly 11. Některé dceřiné společnosti do návrhu nevstoupily ve stejném okamžiku a provoz se řešil odděleně. Americké makléřské aktivity později koupila Barclays, zatímco významnou část asijských a evropských operací převzala Nomura.

Finanční páka, repo financování a systémový přenos ztrát

Finanční páka znamená, že instituce drží aktiva mnohonásobně převyšující vlastní kapitál a rozdíl financuje dluhem. Malý procentní pokles hodnoty aktiv pak může pohltit velkou část kapitálu. Účetní solventnost a okamžitá likvidita jsou odlišné: firma může mít aktiva, ale nedokáže je včas prodat nebo zastavit.

Repo obchod je zpravidla krátkodobý prodej cenného papíru se závazkem zpětného odkupu. Ekonomicky se podobá zajištěné půjčce. Pokud věřitel zvýší srážku z hodnoty zajištění nebo odmítne obchod obnovit, dlužník musí dodat hotovost či další cenné papíry a může být nucen prodávat v nevhodný okamžik.

Repo 105 bylo označení pro transakce, které Lehman za určitých právních podmínek účtovala jako prodej. Těsně před koncem vykazovaného období tak snížila rozvahu a po zveřejnění ji znovu zvětšila. Kritika mířila na zavádějící obraz páky; postup sám nevytvořil všechny ztráty ani nebyl jedinou příčinou bankrotu.

Systémový přenos probíhal přes společná aktiva, smlouvy a nedůvěru. Věřitelé nevěděli, kdo drží podobné cenné papíry a jaké ztráty se skrývají v rozvahách, proto omezovali půjčky i zdravějším institucím. Nucené prodeje snižovaly tržní ceny a zhoršovaly oceňování dalších portfolií.

Akcie, dluhopis nebo certifikát Lehman Brothers je historický cenný papír, nikoli nárok na původní nominál po skončení řízení. Sběratelská hodnota závisí na typu, podpisu, stavu a provenienci. Text musí odlišit cenný papír mateřské společnosti od závazku konkrétní dceřiné entity a neprezentovat bankrot jako automatické vymazání každé pohledávky.