Hedging

Hedging představuje investiční strategii využívající drahé kovy jako zajištění portfolia proti inflaci, měnovým rizikům a ekonomické nejistotě, přičemž zlato, stříbro, platina a palladium slouží jako pojistka hodnoty v turbulentních časech. Tato tisíciletími prověřená metoda ochrany majetku nabyla moderní podoby s rozvojem finančních derivátů, ETF fondů a strukturovaných produktů umožňujících sofistikované zajišťovací strategie.

Historie

Koncept hedgingu pomocí drahých kovů sahá do starověku, kdy obchodníci na Hedvábné stezce převáželi část kapitálu ve zlatě jako pojistku proti ztrátě karavanového zboží. Římští patricijové drželi třetinu majetku ve zlatých aurei jako ochranu proti devalvaci stříbrných denárů. Středověcí bankéři rodu Medici či Fuggerů systematicky diverzifikovali mezi zlaté florény, nemovitosti a obchodní podíly.

Moderní hedging vznikl s rozvojem mezinárodního obchodu v 19. století. Rothschildové vyvinuli sofistikovanou strategii arbitráže mezi zlatem a stříbrem v různých měnách, čímž se zajišťovali proti kurzovým výkyvům. Během zlatého standardu (1870-1914) používaly centrální banky zlaté rezervy jako hedge proti měnovým krizím. Bank of England držela zlato v hodnotě 40% emitovaných bankovek.

Zrušení brettonwoodského systému roku 1971 Nixonem otevřelo éru moderního hedgingu. Plovoucí kurzy a fiat měny zvýšily volatilitu, což učinilo ze zlata klíčový zajišťovací instrument. Cena zlata vzrostla z 35 na 850 dolarů za unci do roku 1980. Vznikly první zlaté futures na COMEX (1974) umožňující institucím sofistikované zajištění.

Finanční krize 2008 transformovala vnímání hedgingu drahými kovy z okrajové strategie na mainstream. Centrální banky začaly masivně nakupovat zlato – Čína zvýšila rezervy z 600 na 2000 tun, Rusko z 400 na 2300 tun. Vznikly physically-backed ETF jako SPDR Gold Trust (GLD) spravující přes 1000 tun zlata, což demokratizovalo přístup k hedgingu.

Pandemie COVID-19 (2020) a následná inflační vlna potvrdily roli drahých kovů jako hedgingu. Zlato dosáhlo historického maxima 2067 dolarů/oz, stříbro 30 dolarů/oz. Kvantitativní uvolňování centrálních bank vedlo k bezprecedentnímu zájmu o fyzické kovy jako ochranu před devalvací měn. Prémiové za fyzické zlato v Asii dosáhly 10% nad spotovou cenou.

Současný geopolitický kontext s sankcemi a zmrazením devizových rezerv (Rusko 2022) vedl k renesanci zlata jako „nezabavitelného aktiva". Centrální banky nakoupily v roce 2022 rekordních 1136 tun zlata. Vznikají nové hedgingové instrumenty jako tokenizované zlato na blockchainu či allocated gold accounts v jurisdikcích mimo dosah sankcí.

Strategie a instrumenty hedgingu

Fyzická držba představuje nejzákladnější formu hedgingu. Investoři drží slitky a mince v trezorech, bankách či specializovaných úschovnách. Výhodou je absolutní kontrola a ochrana před systémovým rizikem. Nevýhodou jsou náklady na skladování (0,5-1% ročně) a pojištění. Optimální alokace činí 5-15% portfolia podle rizikového profilu.

ETF fondy nabízejí likvidní expozici bez nutnosti fyzické držby. Největší GLD a IAU spravují dohromady přes 3000 tun zlata. PSLV (Sprott Physical Silver Trust) drží 4500 tun stříbra. Náklady 0,2-0,4% ročně jsou nižší než fyzická držba. Riziko spočívá v protistraně a možné diskrepanci mezi cenou ETF a podkladového kovu.

Futures a opce umožňují leverage a přesné zajištění. Těžební společnosti používají forward sales k zajištění budoucí produkce. Finanční instituce využívají gold swaps pro řízení bilance. Složité strategie jako collar (kombinace put a call opcí) limitují ztráty při zachování části vzestupného potenciálu.

Alokované účty v bankách nabízejí kompromis mezi fyzickou držbou a papírovými instrumenty. Klient vlastní konkrétní číslované slitky uložené v trezoru banky. Perth Mint Certificates nebo Kitco Pool Accounts představují alternativy s nižšími náklady. Riziko spočívá v solventnosti poskytovatele.

Zajímavosti

• Největší hedge fond Bridgewater drží standardně 7,5% portfolia ve zlatě jako „všepovětrní" zajištění
• Venezuelská hyperinflace (2016-2020) s 10 000 000% znehodnocením ukázala, že držitelé zlata zachovali 95% kupní síly
• Indické domácnosti vlastní přes 25 000 tun zlata (11% světových zásob) jako tradiční hedge proti rupii
• Studie Yale University prokázala, že portfolio s 10% alokací do zlata mělo o 26% nižší volatilitu než portfolio bez zlata
• Ray Dalio razí koncept „All Weather Portfolio" s 7,5% zlata, které překonalo S&P 500 s poloviční volatilitou
• Švýcarský kanton Zug akceptuje platby daní v bitcoinu a zlatě jako hedge proti riziku fiat měn