Kvantitativní uvolňování

Kvantitativní uvolňování je měnový nástroj, při němž centrální banka ve velkém nakupuje dluhopisy a aktiva. Zvyšuje rezervy bank, snižuje dlouhodobé výnosy a snaží se podpořit úvěry, poptávku a inflaci, když jsou běžné úrokové sazby velmi nízké. Není totožné s přímým rozdáváním peněz domácnostem.

Historie

Centrální banky tradičně ovlivňují ekonomiku krátkodobou úrokovou sazbou. Když sazbu sníží, úvěry obvykle zlevní a poptávka se posílí. Pokud se sazby dostanou k dolní mezi, další běžné snížení má omezený prostor. Banka pak může působit na delší splatnosti a finanční podmínky jinými nástroji.

Myšlenka nákupu aktiv není nová, ale označení kvantitativní uvolňování se prosadilo v souvislosti s Japonskem. Bank of Japan v letech 2001–2006 stanovovala cíl pro objem rezerv bankovního systému a nakupovala státní dluhopisy, protože země čelila deflaci a téměř nulovým sazbám.

Světová finanční krize roku 2008 vedla k rychlému snížení sazeb v USA, Británii a dalších zemích. Zamrznutí úvěrových trhů a hluboká recese přiměly centrální banky rozšířit své rozvahy. Některé programy poskytovaly nouzovou likviditu, jiné přímo nakupovaly aktiva; ne každé rozšíření rozvahy je proto stejné jako QE.

Federální rezervní systém nakupoval státní dluhopisy a cenné papíry kryté hypotékami v několika kolech. Bank of England zahájila program nákupu aktiv roku 2009. Cílem bylo snížit dlouhodobé výnosy, stabilizovat trhy a podpořit ekonomiku poté, co krátkodobé sazby klesly téměř k nule.

Evropská centrální banka čelila zvláštnímu prostředí měnové unie s národními dluhopisy a zákazem měnového financování států. Používala dlouhodobé úvěry bankám a cílené programy, než v roce 2015 zahájila rozsáhlý program nákupů veřejných a soukromých aktiv při dlouhodobě příliš nízké inflaci.

Při nákupu centrální banka připíše prodávající bance nebo jejímu zprostředkovateli rezervy a získá cenný papír do své rozvahy. Nevznikají nové bankovky v doslovném tiskařském smyslu, ale nové peníze centrální banky. Rezervy mohou držet pouze oprávněné instituce, nikoli běžná domácnost na osobním účtu.

První transmisní kanál vede přes cenu a výnos nakupovaných dluhopisů. Vyšší poptávka zvyšuje jejich cenu a snižuje výnos. Investoři pak mohou přejít do podnikových dluhopisů, akcií nebo úvěrů, čímž se uvolní širší finanční podmínky. Centrální banka současně signalizuje, že politika zůstane podpůrná.

Nižší náklady financování mohou podpořit investice, bydlení a spotřebu. Slabší měna může zvýšit dovozní ceny a vývozní konkurenceschopnost, tento účinek však není zaručeným cílem každého programu. Výsledek závisí na důvěře, zdraví bank, poptávce po úvěrech a stavu veřejných financí.

QE nezaručuje, že banky automaticky znásobí rezervy do nových úvěrů. Banka poskytne úvěr bonitnímu klientovi podle očekávaného výnosu, kapitálu a rizika, nikoli pouze proto, že drží více rezerv. Pokud firmy a domácnosti nechtějí utrácet nebo se banky obávají ztrát, účinek může být slabší.

Kritici upozorňují na růst cen aktiv, podporu rizikového chování a nerovnoměrné majetkové dopady. Vlastníci akcií a nemovitostí mohou těžit dříve než lidé bez majetku. Zastánci namítají, že bez podpory by recese a nezaměstnanost byly hlubší a že distribuční důsledky se mají hodnotit spolu s celkovým stavem ekonomiky.

Dalším rizikem je fiskální a politická citlivost. Nákupy státních dluhopisů snižují výnosy a mohou působit jako podpora rozpočtu, přesto centrální banka rozhoduje podle měnového mandátu a nakupuje na sekundárním trhu. Právní rámec, rozdělení rizik a limity se mezi jurisdikcemi liší.

Nákup aktiv, bankovní rezervy a ukončování programu

Rozvaha centrální banky se při nákupu prodlouží: na straně aktiv přibude dluhopis, na straně závazků rezervy bank. Soukromý sektor vymění jeden finanční nástroj za jiný. Čisté bohatství se samotnou účetní výměnou automaticky nezvýší, ale změní se likvidita, splatnost a riziko držených aktiv.

Program stanovuje způsobilé emitenty, splatnosti, limity podílu na emisi a pravidla řízení rizika. Centrální banka může nakupovat státní, agenturní, podnikové či kryté dluhopisy podle mandátu. Nákup akcií nebo rizikovějších aktiv je v některých zemích možný, jinde právně nebo politicky nepřijatelný.

Výnos centrální banky z portfolia a úrok placený z rezerv ovlivňují její hospodářský výsledek. Při rychlém růstu sazeb může úrokový náklad převýšit příjem ze starších dluhopisů. Účetní ztráta sama o sobě neznamená běžnou insolvenci komerční banky, může však ovlivnit odvody státu a veřejnou důvěru.

Reinvestice drží velikost portfolia přibližně stabilní, i když jednotlivé dluhopisy dospívají. Jejich omezení umožní přirozený pokles bez prodejů. Aktivní prodej je rychlejší, ale může více ovlivnit ceny a výnosy. Tempo se oznamuje předem, aby se snížilo riziko náhlého tržního šoku.

QE se od „peněz z vrtulníku“ liší tím, že centrální banka získává aktivum a působí přes finanční trh. Přímý transfer domácnostem nebo trvalé financování rozpočtu má jinou právní i fiskální povahu. Stejně tak nouzový úvěr bance proti zajištění není automaticky kvantitativním uvolňováním.